国人有多爱吃醋?年产量十万吨的山西老陈醋要冲刺A股了

2018-01-12 08:04

一家出产食醋的公司,要冲刺A股上市了。没错,就是那个你每天都会吃的,妹子们特别喜爱吃的,黑色液体调味料。

我国四台甫醋,山西老陈醋、镇江香醋、福建永春红醋、四川保宁醋,其间以山西老陈醋为首。

山西人,对山西老陈醋更是爱得深重,就连我国闻名山西籍航天员景海鹏,在神州十一发射中,还把山西老陈醋带上了太空。

醋古称醯,又称酢。《周礼》有“醯人掌共醯物”的记载,西周时期已有酿制食醋。晋阳(今太原)是我国食醋的发源地。

史称公元前八世纪晋阳已有醋坊,春秋时期已遍及城乡,至北魏时《齐民要术》共记叙了二十二种制醋办法。其时,制醋、食醋已成为山西人日子中的一大论题。

现在,山西老陈醋在全国各地的商场上随处可见,常见的几大品牌——水塔、紫林、东湖、益元庆、来福、宁化府。

而今日,我们要研讨的,就是其间的一家龙头公司:紫林环亚娱乐ag88手机版醋业,它正排队IPO,估计很快就要上会。

国人有多爱吃醋?年产量十万吨的山西老陈醋要冲刺A股了

它的实控人罗建纯,十八岁高中没结业就进看醋厂,三十四岁到被派到一个只要20个职工的小醋厂当厂长。

三十四岁开端创业,二十年后,他把这个小厂子,开展成了年产十万吨的醋企巨子。来看它的成绩:

2014年-2017上半年;营收2.86亿、3.31亿、4.09亿、2.25亿;扣非净赢利为1525.89万、4636.29万、6023.22万、3562.67万;经营活动发生的现金流量净额为7472.34万、9628.05万、1.01亿、3244.25万。

许多人做出资,喜爱玩高科技概念,其实,就在你身边,家里,厨房里、卧室里,就有许多出资时机。家居、家电、食物、饮料、调味品,这些行当都值得你重视。

我们都不必举格力电器、美的集团的比方,随意抓几个细分范畴,做电饭锅的公司(苏泊尔),做抽油烟机的公司(老板电器),做调味品的(海天味业),都是价值出资者自选股里必备的高成绩标的。

就单单来看调味品职业:

在我国,有海天味业,市值1471亿。还有神级辣酱,老干妈,年出售额45亿还多。惋惜老干妈不上市,如果要来A股,我们必定举双手欢迎。

在美股,有神级番茄酱亨氏,和卡夫兼并,成为卡夫亨氏,市值940多亿美元。巴菲特老爷子对这个范畴适当看好,持股卡夫亨氏6.1617亿股,在流通股中占比50.6%。卡夫亨氏本年还爆出大手笔,要以1430亿美元收买联合利华,惋惜终究失利。

此外,还有西餐调味品巨子味好美,全球最大辛香料供货商之一,市值133亿美元。

在日本,有酱油巨子龟甲万,有360年前史,年经营收入超越4000亿日元,净赢利到达200亿日元。

有人的当地就有调味品,这是一个常青不败的职业。食盐、酱油、醋、酱料、味精、糖(另述)、八角、茴香、花椒、芥末……

今日,我们就从紫林醋业下手,来透视整个调味品职业的生意逻辑、财政特征,以及出资逻辑。

值得一提的是,关于本案说到的“存货、在建工程、在产品”问题,以及上市公司各种财政套路,优塾投研团队在财政戏法、财政炼金术中,都有体系整理,主张我们细心研读,防止被收割。

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从小醋厂工人

到年产醋十万吨企业实控人

九鼎是其第三大股东

紫林醋业,建立于2000年,实控人为罗建纯配偶,持有71.16%的股权,PE大佬九鼎为其第三大股东,持有8.67%的股权。

国人有多爱吃醋?年产量十万吨的山西老陈醋要冲刺A股了

1964年,罗建纯出生在清徐县,这个小县城有着“我国醋都”的美誉。

1981年,罗建纯高中还没有结业,就去清徐县醋厂上班,这一做就是17年。

1992年,我国调味品职业的国家管控开端逐步铺开,整个职业开端剧烈洗牌,调味品小作坊逐渐被清洗出商场。

1997年,罗建纯34岁,迎来了一次时机,他被派到善良村,做山西老陈醋分厂的厂长。

这个小分厂只要20多名职工和3万元资金,之前现已换了8任厂长,最长的一任干了2年,最短的一任干了一个月。

有人笑着对罗建纯说:“老罗,你是第九任总统”。

但偏偏,这位“第九任总统”,把这个小醋厂盘活了。

1999年,我国调味品小企业们分外难熬的职业隆冬总算完毕,职业开端回暖,国有调味品企业改革,开端转卖给管理层。

2000年,罗建纯把这个小厂转化成了民营企业,也就是紫林醋业的前身——金元老陈醋。

2003年,调味品职业进入高速开展期。

2012年,金元老陈醋改名为紫林醋业。

罗建纯十八岁进醋厂作业,历经37年,时至今日,它的“紫林醋”建立最晚,但却能与“山西老陈醋”的一众老字号齐头并进。

2016年,紫林醋业产醋14.74万吨,成为我国三家食醋产量十万吨以上的企业之一。

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调味料企业财政报表暗码之一

经销形式,上下流话语权

你需求重视:预收金钱

直接来看紫林醋业的成绩:

2014年-2017上半年,紫林醋业营收2.86亿、3.31亿、4.09亿、2.25亿;扣非净赢利为1525.89万、4636.29万、6023.22万、3562.67万;经营活动发生的现金流量净额为7472.34万、9628.05万、1.01亿、3244.25万。

国人有多爱吃醋?年产量十万吨的山西老陈醋要冲刺A股了

申报期内,营收增速挺快,三年复合增长率到达12.66%,而且盈余质量也不错,各期经营性现金流都高于净赢利。

紫林醋业地点的调味品职业,遍及选用经销形式,即“卖断”给经销商,款货两清,不欠账款,应收账款少,所以从财政数据上来看,采纳这种出售形式的企业盈余质量都不错。

但从出资组织视点,如果仅剖析营收、赢利、现金流,还远远不够,遇到相似的项目,必定要要点重视企业的上下流话语权。

以本案紫林醋业为例,我们先看上游,它的上游为农产品贸易商,原材料为高粱、大米、稻壳、麸皮等谷物,这类原材料可获得性很强,因而,企业无需提早贮备原材料,而且能够做到对上游较为强势。

再看下流,它的下流为经销商。对经销商来说,紫林醋业的老陈醋,出产周期较长,一般在2-6个月,保质期一般在1年左右,直接买现货一般买不到。

但如果经销商采购买其他厂家的货,一旦消费者不中意,过期危险要由自己承当。所以,关于市面上竞赛力强、抢手的产品,经销商情愿先预付货款。

跟我们平常下馆子一个道理,生意好的馆子,你就得提早拿号排队,一到就有座,底子不可能。

依照这个商业逻辑中,本案的上下流联系,就能够从一个财政科目来透视——预收金钱。

2014年-2016年,紫林醋业的预收账款别离为2538.43万、3182.6万、3512.79万,占收入的份额为8.87%、9.63%、8.59%。在醋这个范畴中,预收账款越多,阐明企业对下流的话语权越强。

我们简略以2016年预收款占收入的份额,来为A股的3家做醋的企业排名,看下来,加加食物,是其间话语权最强的标的,一起,它的市值,也是最高的。

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(数据来历:企业年报,优塾投研团队)

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调味料企业财政报表暗码之二

关于生长扩张

你需求重视:在建工程

我们来看醋业一个风趣的现象:四台甫醋中,只要做镇江香醋的恒顺醋业上市。

要论名望,镇江香醋比山西老陈醋略逊一筹,要论风味共同,四种醋各有千秋,但偏偏,只要恒顺醋业上市,而且现在传达最广。

其间,很大的原因,就在于地域,以紫林醋业为例,山西老陈醋的工艺为独家秘方,醋的制造工艺、地点的地域环境,都适当考究,换了一个当地做出来的醋,可能就不是那个滋味了。而且,它的品牌现已深深地和山西挂钩,这导致,它只能在原产地开展。

我们想一下,如果你买山西老陈醋,一看产地是广东,你是不是立马就觉得这醋不正宗?这样的状况导致,如果醋企想要扩张,不能很多依托外延并购,只能经过本身在当地建造厂房,扩大产能。

四台甫醋中,坐落江苏镇江的恒顺醋业,显然在地域环境上,是占优势的。

顺着这个现象,如果要重视紫林醋业未来的生长,那么资产负债表中的固定资产和在建工程,是一个非常重要的窗口,沿着这个窗口,你能看到醋业报表的第二个暗码。

固定资产折旧关于赢利的影响,此前优塾投研团队剖析过屡次,本研讨陈述不再赘述,关于本案,更重要的一个科目,就是固定资产的准备项——在建工程。

由于醋业的特别特点,形成在建工程在某种意义上,会反映企业的生长空间。经销商们抢着给预收来订购,但只要厂房造出来了,产能才干提得上去,要不然,生意再好,经销商再给力,没有货卖,成绩仍是上不去。

本案,紫林醋业陈述期内,产能利用率到达90%以上,但现在仅有412.24万在建工程,占固定资产的0.7%,本次IPO,它拟用68.31%的征集资金2.35亿,用来建厂扩大产能。

因而,如果你对它感兴趣,那么,比及它IPO后,在建工程,是你需求要点留神的会计科目,由于,这直接与它未来的成绩挂钩。在建工程周期,何时转固,都是你需求重视的信息。

以在建工程为窗口,放眼整个A股调味品职业上市公司,做醋的恒顺醋业,在其间排名并不靠前。

排名前三的别离为海天味业、中炬高新、加加食物,值得一提的是,这三家,都是做酱油,而且是调味品职业中市值最高的三家。

这个也能够了解,消费者日常日子中,酱油的运用场景最多,所以酱油的职业天花板更高,也更简单呈现大公司。此外,用户在买酱油的时分,遍及没有看产地的习气,酱油企业如果想扩张,受地域约束相对更少。

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看完醋企,我们来考虑

整个调味品职业

作为价值出资者,怎么挑选标的

我国人运用调味品的前史,至少能够往前追溯3000年。到先秦时期,有文献记载“和如羹焉,水火醯醢盐梅,以烹鱼肉。”

调味品,是一门适当牛逼的好生意。抗周期(不管经济周期怎么,有必要消费),天花板高(有人的当地就有调味品)、护城河宽(品牌,规划优势,消费习气依靠)。

2014年,我国调味品职业产量2649亿,5年复合增速为18.4%,在食物饮料的各子职业中增速最快。

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(数据来历:WIND、齐鲁证券研讨所)

首要,我们把调味品职业上市公司,拆分为5个子职业:

酱油(比方:海天味业、中炬高新);

食醋(恒顺醋业、紫林醋业);

酱料(比方:耗油的海天味业,番茄酱的亨氏,辣酱的老干妈);

调味粉(比方:莲花健康、佳隆股份、安记食物);

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随后,我们以商场天花板、可仿制扩张性、产品保质期长短、口感风味共同性、产品定价权这四个方面,别离来看这几大子职业。

酱油职业——商场天花板最高(烹饪调味运用场景最多)、可扩张性强(地域特点弱)、口感风味共同性高、定价权高,保质期为1年左右,该子职业A股代表上市公司有:海天味业、中炬高新、千禾味业、加加食物。

食醋职业——商场容量大(但运用场景少于酱油)、可扩张性弱(因品牌地域特点强)、口感风味共同性高、定价权低,保质期为1-2年左右,该子职业代表A股上市公司有:恒顺醋业。

酱料职业——商场容量大(但和区域消费习气相关,比方我国是老干妈辣酱,而海外则是亨氏番茄酱)、可扩张性强、风味共同性高、定价权高,保质期为1年左右,该子职业代表A股上市公司有:耗油,A股海天味业;番茄酱,美股卡夫亨氏。

调味粉职业——商场容量大,可扩张性强、保质期长,一般为3年,可是风味共同性低,导致定价权低,该子职业代表A股上市公司有莲花健康、佳隆股份。

综上来看,这几个细分职业中,酱油、酱料这两个范畴,是调味品职业中最好的生意。

判别完“好生意”后,我们再来看看,哪些是值得重视的“好公司”。

(注:酱油、耗油的保质期与醋附近,因而,我们依然选用预收账款占营收的份额来看这两个子职业中的公司。由于调味粉产品的保质期相对较长,因而预收款的收入占比无法与酱油、醋、耗油企业无法直接比照。)

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(制图:优塾投研团队)

综上来看,海天味业,显然是其间最好的标的(我们也可用根底财政指标,比方营收、赢利、ROE等,来做验证)。此外,美股的卡夫亨氏、味好美,也是值得重视的标的。

此外,由于调味粉产品的保质期相对较长,因而预收款的收入占比和酱油、醋、耗油企业无法直接比照。

而对本案的研讨目标,紫林醋业,对下流的话语权也较为强势,但受制于产能,陈述期内,规划体量依然较小,未来需求要点重视财报中的“在建工程”科目。而且,本次IPO还面对许多问题,紫林醋业能否过会还存在悬念。

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IPO中几大问题

很多第三方回款

不只不整理,占比还提高

本次IPO,紫林醋业存在一个适当严重的问题——第三方回款。

2014年-2017年上半年,紫林醋业的第三方回款金额为1.74亿、2.32亿、3.06亿、1.6亿;占总回款金额的份额为57.82%、61.42%、66.69%、67.18%。

留意,第三方回款金额逐年添加,占比也逐年提高,这样不标准的收款行为,IPO的审阅中,是大忌。

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关于第三方回款雷区,你有必要吃透以下数据。

优塾投研团队整理了2017年1月1日至今,证监会第十六、十七两届发审委审阅的482个IPO申报事例中,清晰被指出存在第三方回款行为的企业共有17家,其间9家过会,8家被否,否决率为47.06%。

从否决事例来看,数据自己会说话:

1)经销形式下,存在第三方回款的企业,如果不发表详细金额、份额,否决概率飙升。

2)经销形式下,存在第三方回款的企业,想要过会,第三方回款的份额最好逐年下降,现在仅有的破例是六个核桃,净利体量高达27亿,但由于这个问题冲击了4次IPO,还被暂缓了一次。

3)选用经销形式并主要在海外出售的企业,一旦存在第三方回款,否决几率飙升。

4)证监会新一届发审委就任以来,存在第三方回款而且过会的公司,仅养元一家。

先看被否的5家:

重庆百亚——2014-2016年,第三方回款份额为21.16%、20.38%、17.28%,选用经销形式,内销,保存红筹架构上市,2017年12月27日被否。

安健科技——2014-2016年,第三方回款金额份额为13.45%、11.42%、2.55%,选用经销形式,国内,被质疑终究出售真实性,2017年12月22日被否。

新立基——2014-2017上半年,第三方回款份额为16.84%、20.93%、25.16%、31.01%,选用相似经销的“工程供货”形式,内销,2017年12月6日被否。

六合在线——未发表第三方回款详细金额份额,直销,国内,2017年11月29日。

满意情——第三方回款的金额为2.27亿、2.81亿、2.07亿,经销为主,内销,2017年8月30日被否。

仲景大厨房——未发表第三方回款份额和金额,被监管层指出,经销为主,内销,2017年6月21日被否。

步科自动化——未发表占总回款份额,经销为主,外销,2017年6月21日被否。

三锋实业——2014-2016年,第三方回款金额5588.1万、4508.12万、9935.96万为,未发表占总回款份额,经销为主,外销为主,2017年6月14日被否。

再看过会的10家:

养元——陈述期内第三方回款各期都高达85%,但营收97亿,净利27亿,经销为主,内销,2017年12月12日过会。

西菱动力——陈述期第三方回款每期份额均低于千分之一,直销为主,内销,2017年11月1日过会。

德邦物流——2014-2016年,第三方回款份额为56.9%、18.67%、1.42%,直销,内销,2017年12月5日过会。

东宏管业——被监管层指出第三方回款占份额巨大,但未发表详细金额和份额,直销为主,内销,2017年8月15日过会。

傲农生物——第三方回款份额均小于0.1%,2016年整理,经销为主,内销,2017年8月15日过会。

海川智能——份额为10.46%、14.33%、13.08%,直销为主,内销,2017年7月5日过会。

新日电动车——2014-2016年,占比为27.11%、24.77%、14.73%,经销为主,内销,2017年3月8日过会。

名臣健康——2014-2017上半年,占比为17.85%、12.7%、0.38%、0.39%,经销为主,内销,2017年9月28日过会。

尚品宅配——2013年-2016上半年,第三方回款占比为20.26%、25.04%、25.06%、24.88%,直销为主,内销,2017年1月13日过会。

泰禾光电——2014年-2017上半年,第三方回款份额为18.13%、16.13%、14.39、12.93%,直销为主,详细发表客户称号、回款金额、商业合理性,2017年2月22日过会。

回到本案,本次IPO,紫林醋业能否成功,我们拭目而待。

终究弥补一个声明,本研讨陈述所涉事例,均不构成任何主张,仅做学术交流,韭菜们,入市有危险,割肉需谨慎。千万不要一把梭。

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除了这个事例,你还需求学习

我国资本商场进程中

典型的财政戏法

事例现已看完,但我们的研讨还在持续。

作为IPO范畴独立投研组织,优塾投研团队以为,公司研讨才能、财政剖析才能、职业研判才能,是每位金融人都需求毕生研讨的技艺。不管你在一级商场,仍是二级商场,只要把握这几大技术,才干在剧烈的竞赛中安居乐业。